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　　短期五糧液常規金融支持操作不足慮，茅臺&五糧液批價走低反映短期需求下滑、并非行業景氣拐點。目前疫情影響尚不確定，非極端悲觀預期下，疫情僅對白酒行業帶來階段性影響，疫情后景氣望延續。我們認為龍頭公司會謹慎平衡量價增長目標，以更加穩妥而非激進的進行后續經營決策，保障白酒行業景氣度延續。若疫情明朗后消費迎復蘇，白酒板塊彈性相對較大。近期，茅臺&五糧液批價走低，茅臺批價下探至2000元以下，五糧液整體批價維持900元+、個別地區下探至以下。同時，市場也存在對五糧液量價策略、白酒行業景氣度性的擔憂。近日，五糧液針對部分能使用承兌匯票的經銷商發出通知，公司從3月25日起停止接收承兌匯票。五糧液過去幾年均有對頭部經銷商的金融支持，深化渠道改革之后逐步強化對經銷商金融支持的篩選條件，原則上逐步縮小承兌匯票的使用范圍和額度。目前公司符合使用承兌匯票條件的經銷商數量占比為個位數。公司歷年均有在1-3月設置接收承兌匯票截止日的慣例，此次通知并非是疫情背景下的非常規操作。對于不能使用承兌匯票的經銷商，公司堅持“按月打款、按月發貨”政策，對于疫情下當月無法執行的計劃進行作廢處理。我們認為，疫情發生后公司堅定改革方向不變，以價格管控為重心，未來仍將繼續堅持。若疫情影響時間長于預期，公司雖然會損失量增，但也能夠進一步篩選經銷商，更好的根據經銷商能力匹配相應計劃量，實現渠道扁平化、多元化發展，為下一步拉升品牌力和價格奠定基礎。極其悲觀情形下，若海外疫情控制不當引發全球經濟性風險，拖累經濟發展節奏，白酒景氣周期延續性勢必受到影響，但此為小概率事件。若非如此，疫情僅為階段性影響，茅臺短期批價下行的主要原因是需求的暫時酒缺。未來，隨著疫情結束、消費逐步復蘇，白酒的消費和高端化升級趨勢仍將延續，市場高消費人群能支撐茅臺1800元以上的價格水平，因此我們認為1800元左右是茅臺價格的較強支撐位。另外，面對疫情，如若龍頭公司處理不當也可能行業景氣趨勢改變。但在經歷了2012-2015年的后，本輪周期中，茅臺/五糧液等龍頭企業均出理性、成熟的經營操作思路，2019年底，茅臺將2020年定為基礎建設年，五糧液僅規劃雙位數增長目標。未來，若疫情影響時間超預期，我們認為龍頭公司會謹慎平衡量價增長目標，以更加穩妥而非激進的進行后續經營決策，保障白酒行業景氣度延續。